解禁洪流、定价争议和闫俊杰的"零薪酬"：MiniMax的至暗时刻

7 月 9 日，MiniMax 迎来首轮限售股解禁，1.46 亿股占总股本 48.9% 解除流通。解禁当日暴跌 17.98%，收盘 297.4 港元。跌势并未止住，7 月 13 日盘中触及 217.8 港元，跌破上市首日最低价。市值从 4100 亿港元峰值跌至不足 700 亿。7 月 14 日再探 209.2 港元历史新低。半年前上市首日暴涨 109%、市值破千亿，如今只剩零头。

闫俊杰的”零薪酬”宣言#

7 月 10 日，闫俊杰发全员信：自即日起不再领取任何薪酬直至实现 AGI，同时拿出 4% 股份做团队激励、1% 支持开源社区。但利好并未止住跌势。同一周，MiniMax 完成 160 亿港元再融资，二十余家国际机构认购。一边”输血”救场，一边”失血”抛售。摩根大通两周内两次下调目标价，从 300 港元降至 240 港元。

M3 涨价引爆开发者信任#

6 月 1 日 M3 发布，计费从按次改按 Token，最低套餐从 29 元跳涨至 49 元，未提前通知。有用户测算同等任务成本涨幅高达 257%。更让开发者不满的是 API 响应速度不稳定和中外定价”双标”。花旗报告指出，定价争议叠加用户留存不确定性，短期将持续承压。反观并肩上市的智谱，7 月 11 日创始人唐杰发布”摸高计划”内部信，宣布未来两年战略性投入 AGI。截至 7 月 14 日，智谱总市值约 7456 亿港元，是 MiniMax 的 10 倍有余。

C 端撑不住基座模型的烧钱#

MiniMax 超 70% 营收来自海外 C 端产品 Talkie 和海螺视频，但毛利率仅 4.7%。靠 C 端快钱供养基座模型研发，在算力成本攀升、价格战白热化的 2026 年越来越难走。超过 4 亿全球月活和即将发布的新一代视频模型是最后筹码。但市场要的不是防守者的承诺，而是进攻者的答案。

来源：36 氪 / 听筒 Tech